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高瓴张磊实现年化收益40% 巴菲特年化复合收益20%

作者:69香港新版挂牌
发布时间:2019-02-24 19:52
  高瓴张磊:警惕各方面都No.1的人 

  来源:花边科技 张磊

  张磊一直以来,都给人留下“低调”“神秘”的印象,除了前段时间跟pyy的绯闻,让他的名字出现在了热点上。

  如果中国投资界有咖位的话,pyy在娱乐圈的咖位+5个胡歌+1个黄渤+1个吴京,可以够得上磊哥的咖位吧,所以说,磊哥泡一个pyy还是可以的!

  这个被媒体称之为“隐秘的投资大鳄”低调而牛叉地投了如下项目:

  

  2005年,刚创业一无所有时All In腾讯;

  2010年,天使轮投蓝月亮;

  2011年,投资京东三亿美元;

  2013年,去哪儿;

  2014年,百济神州;

  2015年,滴滴、美团;

  2016年,信达生物;

  2017年,百丽、爱奇艺;......

  他实现了年化40%的收益。(巴菲特的年化复合收益20%)

  看似赌博all-in腾讯

  磊哥投出的第一个项目就是腾讯。2005年,当时腾讯的市值只有十几亿美元,主要用户是“三低”——低年龄、低学历、低收入,即时通信市场的老大还是MSN。

  我不认为是赌,这个实际上就是你做了调研以后,你有一种信念。这个信念就是我一直相信的一点。

  任何一个商业,不要去问赚多少钱,不要看今天的收入和利润,这都没有意义。首先看他给这个社会、给他针对的消费者和客户创造了多少价值。

  我们就是要找为社会疯狂创造长期价值的企业家。他的收入早晚会跟上,他利润早晚会跟上的,社会早晚会奖励那些不断地疯狂创造长期价值的企业家。这是我们的信念,我们就信这个,一定会出现。当然出现了这么大没想到。

  “钱多人傻”投京东

  2010年,刘强东需要融资7500万美元,但是磊哥非要给他3亿美元。

  “这个生意要不让我投3亿美元,要不我一分钱都不投,因为这个生意本身就是需要烧钱的生意,不烧足够的钱在物流和供应链系统上是看不出来核心竞争力的,你根本就没看清楚你自己要做的这个事的困难和挑战,你就得需要这么多钱。”

  “烧钱”要烧够,才能帮助创业企业完成创新,不然烧的钱很可能就成为“炮灰”。

  “先亏后盈”蓝月亮

  2008年的时候,宝洁和联合利华占领了家用洗涤市场,磊哥分析这些跨国公司因历史原因无法抓住消费升级的趋势,就找到了蓝月亮公司创始人罗秋平,鼓励他做洗衣液。

  蓝月亮在当时本身就是赚钱的,但磊哥花很多时间说服创始人不要去赚短期的钱,而是要勇于进入到新的品类,打败跨国公司,成为中国洗衣液的第一名。

  投资的前两年,蓝月亮由一家赚钱的消费品公司变成了亏损的公司,但随后,赚到的钱是原来的十倍(从2007年到2013年,蓝月亮营业收入从4亿增长到43亿人民币,年复合增长率49%。蓝月亮洗衣液的市场份额,从2008到2013年连续六年排行第一,蓝月亮洁厕产品市场份额从2004年到2013年连续十年市场排名第一,高达40%。 )

  “就是通过更深的研究,得出的结论使得我们有能力容忍短期的亏损,从而带来更大的格局。”

  逆势牵手“唱衰”的百丽

  在传统零售业受到电商强烈挤压的大环境下,昔日的“鞋王”百丽被各方“唱衰”,但这个时候,磊哥500亿收购百丽57.6%的股份,成为百丽的新任控股股东。

  “百丽一年可以卖出6500多万双鞋,加上3500万多件的服饰销量,销售额达到400多亿,EBITDA(税息折旧及摊销前利润)60多亿!你们见过哪个失败的企业能有几十亿的现金流?即使到今天为止,百丽依然有全世界最顶级规模的零售网络。

  目前百丽女鞋13000多家门店,运动7000多家门店还在高速发展中,这有可能是全球唯一一家拥有20000家直营门店的企业。百丽对这么大的零售网络,实现了全面自营、管理、掌控,整体运营效率和库存管理能力在业界都是响当当的领先者。”

  “百丽是最有机会打造C2M模式的企业,“百丽做的这些事情,很多高科技公司都做不了,太难了!”唯一最有机会实现并创造出新模式的公司,实际是百丽,而且只有百丽。”

  “百丽未来有可能计划将3D打印技术应用在鞋履领域:顾客可以去实体店铺进行初步试鞋,随后百丽将会线上提供私人定制服务。”

  一

  要懂得抓住“傻X窗口” 

  要向学习“钢铁侠”(马斯克)一点,就是人多的地方不能去。创业过程中要有所思考,不能扎堆、一窝蜂的你做这个我也做这个,这不是一个独立思考、独立判断的过程。而人多的地方不能去,这个时候就要学会珍惜自己。

  由于你去的都是“人少、地广人稀”的地方,机会比较多,但换一个角度困难也比较多。人比较少,短期认识你、认可你商业价值的比较少,能否坚守这份自己对自己的认可,在我看来是最好的机会。在大家都不看好你的时候,有时反而是最好的机会,我一直说是“傻X窗口”。因为一段时间里,大家觉得你这个商业模式非常不靠谱、非常的傻X。

  创造长期价值,又不去人扎堆儿的地方。在这段时间,给你自己一定的机会、一定的时间创造一定的壁垒,换句话说不要过早的把自己摆到一个神坛、一个成功的企业家的位置。

  投资过程中很多人是趋同性的投资,也趋同性的创业。所以,要珍惜自己所把握的短期内大家没有看懂的窗口机会,把护城河做好。比如不管是当年的腾讯,还是刚开始的淘宝、京东,甚至是滴滴,起初大家都不看好。但是这就给了你一段时间可以大幅度积累用户数据,坚持自己的方向。

  学会把握关键时点和关键机会

  唯一永恒的是变化。只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究,方法见仁见智,有的人看一两个季度,有的人看一两年,有的人看盈利,我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式,我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值,只要你给社会创造很大的价值,早晚你会给所创的公司创造价值。

  我把投资大致分为两类,一种是零和游戏,一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者,比如pre-IPO这种,我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏,就是我的思想、资本不能创造价值,我是不会投资的。

  从这个角度来讲,就更需要对关键时点和关键机会的把握。什么是关键时点?就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢?如果是一成不变的事情,实际上很容易被看见,这个世界永恒的只有变化。只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点,而且是产生非常长期的不同观点。

  我关注的是创造多大价值的机会,这就是我说的深入基本研究,在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究,所以我们能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑,从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。

  投资,终归还是要靠人

  二

  警惕各方面都No.1的人

  人是会变的,要多做准备;大环境改变不了,争取营造小环境;永远不要低估每天存心要跟你做交易的人,有些人以交易为主就喜欢买卖拆分等等,这些人我都比较警惕。

  投资就是追求真理的过程,要记住离真理永远还差一步。我个人就很警惕招那些各方面都No.1的人,这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情,而只是因为想要成功的惯性在做事,有这种思想的人其实走不远。

  还是要回到起点问自己,做什么最有激情?我个人也经历了很长的选择的道路,反反复复最后又选回了投资。如果能将激情和职业结合,那肯定是最好的。我觉得很重要的一点是,要找一帮你喜欢的人,找到靠谱的人一起做有意思的事。

  创业投资最大的风控是选人

  毫不夸张地说,创业投资最大的风控是选人,选项目最重要的关注点是选到最合适的企业家。这个人能不能既有格局观,又有执行力,还有很深的对变化的敏感,以及对事物本质的理解,我觉得这种人很难找,大部分人都是在某一时期对某一方面会很好,但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。

  这样的风控理念反而是个双向选择的过程,目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合,而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合,走不到一起,对我们来讲反而省了很多功夫。

  从这个方面来说,投资人要与企业家形成良性、长期的伙伴关系,首先就是要摆正投资者的位置,跟公司的创始人保持非常灵活的合作,避免在公司运营上介入太深,同时通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。

  要做企业的超长期合伙人

  要做企业的超长期合伙人,这是我的信念和信仰。投公司就是投人,真正的好公司是有限的,真正有格局观、有胸怀、有执行力的创业者也是有限的,不如找最好的公司长期持有,帮助企业家把最好的能力发挥出来。所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO,上市卖掉,再不停地找。

  超长期投资对出资人(LP)的要求很高,需要对投资人(GP)非常信任。我们选择的LP都是超长线资本,像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金,这些钱都是要传子传孙的。

  我们只给这样的投资者管钱,这些人也真正理解我们的战略,大家之间有最少的隔阂。这种信任也是基于对人,哪天我不干了才要退出,只要我干下去,几十年就会永远地支持下去。而只有你的资本是长期的,才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有30年以上。

  这种超长期投资人,总结来讲,第一点是把基金做成超长期结构的基金,第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。

  靠“研究型模式”找伟大格局观实践者

  我们的投资从某种角度上讲有点像孵化器,但更像是思想的孵化器。

  我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人,特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度,我们就要寻找这样的人。

  这个人怎么找到呢?有两种模式,一种模式是人海模式,到处参加各种会议,一个地方一个地方跑。我们采用的是研究型模式,就是通过研究发现哪个是最好的商业模式,然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者,我们再一起发展。

  这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现,我们就买入股票长期持有,如果没有这样的公司,我们就寻找私人市场,如果没有私人市场,我们就自己孵化。这个是长期做投资的人才有的能力。

  三

  不投资靠垄断所赚取的超额利润

  这个世界永恒不变的只有变化本身,变化催生创新,所以我们投资变化,而不投资于垄断所赚取的超额利润。垄断从基因角度来看并不能形成创新,只有不断拥抱创新,才能形成一种善意的价值创造,最终形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。

  追溯我们资本过往的投资标的,经营稳健、每年保持稳定增长、具有伟大格局观的企业家,是我权衡是否伴随其共同成长,并成为长期合伙人的重要评判标准。

  最好的投资是不需要退出的投资。如果你能找到一个好公司,是值得陪伴它十年、二十年、三十年,这种复合收益是非常可观的。赶紧卖完赶紧再找下一个,‘骑驴找驴’的投资方式不是我们的投资方式。所以对我们来讲,我们更在乎这个企业有没有长期持续的增长力。

  没有长期价值,“护城河”就是纸老虎

  很多人对护城河这个概念的认识很僵硬,就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式。我经常开玩笑说,做就要做成一个大的,做大了就要做成一个永恒的,永恒不就垄断了嘛?但是我又加了一句:“早死早超生”。什么叫早死早超生?自己要颠覆自己。换句话说,我对护城河的理解,实际上是一个动态的变化中的护城河。这个护城河的核心就是一句话,能不能不断地、疯狂地创造长期价值。如果你不能够创造长期价值,这个护城河就是纸老虎。

  怎么创造这种价值?在不同的环境和不同的时代是不一样的。这个世界永恒的只有变化,护城河也不可能不变,优秀的公司是当互联网大潮袭来时,能够深挖自己的“护城河”,主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变,这种企业永远不值得投资。从这个角度上讲,政府保护类型的“护城河”是非常脆弱的,这类护城河随时都有可能崩溃。

  “护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河,这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄,坚持做长期事的人的路才会越走越宽。

  不要醉心于“即时满足”

  在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification)的世界,懂得“滞后满足”(delayed gratification)道理的人,早已先胜一筹。

  创业一定是要冒风险的,创业者最大的风险是不变,他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。

  投企业家很重要的几点:

  这个企业家是非常具有学习型的精神,而且能够打造学习型组织的企业家。好的企业家是经常承认我不懂那些东西但是我愿意去学。

  好的企业家能够有强大的聚人的能力,能把人聚集在一起。

  企业家有很强的对自己的边界的认识,能看到自己适合什么。

  高瓴张磊:越在不确定的年份,越能诞生和锤炼伟大的公司

  2018年黑天鹅事件频发,对创业公司和投资机构带来了很多不确定性。高瓴却完成了106亿美元募资,未来投资机构要如何保持常青?

  张磊:2018年确实是一个黑天鹅满天飞的年份,但越在不确定的年份,越能诞生和锤炼伟大的公司,比如宝洁诞生于1837年的美国经济大恐慌。作为投资机构,越在不确定的年代,我们越要寻找和创造确定性的价值,高瓴愿意陪伴这些企业,共同成长。

  从成立的第一天起,高瓴就是常青的基金,这是基因。我们背后的投资人来自于全球顶尖大学的捐赠基金、主权财富基金、养老基金以及家族基金等目光长远的机构投资人。2018年,我们美元四期基金顺利募资106亿美元,也是投资人与合作伙伴持续对我们保持信任的表现。

  投资机构要想保持长青,可以分为两个维度:

  第一,投资那些本身长青并且市场容量很大的行业,比如医疗、教育和企业服务等,这些也是我们一直长期支持和投资的领域;

  第二,作为长期投资基金,我们会寻找并支持那些拥有大局观,学习、思考、执行能力强,并且能够抗外界干扰的企业家。

  在市场不看好的时候,是不是有足够的定力去坚持,是不是能够把整体的商业进程、产品规划、运营打法等问题想清楚。比如,我们团队投资了一家在线少儿英语培训公司叫魔力耳朵,这家公司从来都不是促销式的打法,而是看重用户满意度和对产品的认可度,拥有这种长期思维的人才能让企业真正创造价值。

  2018年募资金额大幅下降,行业的马太效应进一步加剧,这对大部分投资机构来说是个挑战,你认为未来的创投格局是怎样的?

  张磊:2018年,因为外部环境让中国的创投格局发生了一些变化,其中突出的变化就是投资越来越由个人向机构演进。机构VC会体系化地形成一定的投资方法论,并且能经历更多的周期波动。

  这类VC在面临新周期的时候,受到的影响会相对较小,因为他们具备相对成熟的投资心态和方法。长期来讲,VC的口碑需要一个积累的过程。所以近几年,对于机构化、具备成熟方法论和投资理念的VC来说,将是发挥优势的时期。

  如果把时间维度拉得更长,未来中国的创投格局还会是百花齐放的。天下武林,门派林林总总,无分尊贵,只有适不适合。

  长期投资和价值投资始终是让我们能感到内心平静的选择。高瓴做创投,第一要坚持价值投资,回归到价值本身。我们更关注早期成长型公司,也更注重长远的商业价值,对市场、公司、创始人和团队也有一套自己的把控标准。

  在这个阶段下,我们希望能给被投企业和社会传达的信息是:我们不轻率,一旦看好,就可以长期支持并参与到企业的发展中去,和企业一起成长。

  高瓴做并购投资,用科技帮助企业转型和升级,这是否代表了资本的未来趋势?

  张磊:首先,高瓴秉持价值投资理念,强调Think Big Think Long。我们对被投的公司,是赋能者,更是伙伴。只要不断创造价值,我们都愿意以资本、人才、运营、资源等各种方式给予及时有效的支持,和企业一起创造更大的价值。

  百丽正进行着这一实践。两年前的百丽,行业里很多人说是‘一代鞋王黯然落幕’,我们投资并购退市后,和公司团队一起,不断加入科技赋能的手段,用科技的力量帮助百丽进行转型。

  2018年双十一,百丽集团旗下的鞋、体、服三大业务,线上全渠道销售突破9亿元,同比增长71%,同期线下销售增长超过18%,创下单日销售额新纪录。其中,鞋类业务拿下鞋靴线上渠道的TOP1,运动业务线上销售同比增加110%。资本推动下的技术和管理创新,正激发出百丽蕴藏的能量。

  其次,这与其说是资本的趋势,不如说是产业发展对资本提出的要求。如今的创新已不仅仅局限在互联网领域,而是向生物医药、生命科学、新能源、人工智能、大数据、云计算、芯片、精密制造等领域广泛渗透。

  随着这些领域产业化的落地,传统产业与新技术融合加速,一场真正的产业变革正在发生。在这个过程中,价值投资作为技术创新和实体经济之间的催化剂,通过激发反应,释放价值发挥的重要作用。总而言之,高瓴做的很多事情,包括投资百丽在内,归结起来就是通过运营和科技赋能为社会创造价值。

  ‘科技+资本’的难点首先在于,要在坚持第一性原理的基础上,对传统行业做出本质性的洞察,在尊重行业规律的基础上,提供行业创新的解决方案。以前那种动辄就要颠覆的思维,是行不通的。

  我常说,科技创新的主角应该是传统行业的领导者,传统企业才是主角。所以不是‘互联网+’,而是‘+互联网’,坐主驾驶位的是传统企业,互联网和新技术应该是坐在副驾上提供辅助决策和帮助的催化剂,双方合力共同创造价值。

  其次,技术创新是在飞行中换发动机,必须直接为业务带来增量,为行业创造价值,而不能为了创新而创新。这就很考验创新的前沿性与实用性的平衡,以及创新与企业原有系统的耦合能力。

  我们做的价值创造就是用科技赋能每一个企业。我们是Solution Capital, 提供解决方案的资本,我们的解决方案就是利用科技的力量,为合适的人提供正确的激励,让大家共同创造价值,靠价值创造把蛋糕做大。

  所以,这必然不是一个零和游戏。

  
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